金融界5月8日(rì)消息(xī)今日(rì)早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月和(hé)政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏(sū)。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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