金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环(huán)境有明(míng)显改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据，实(shí)际(jì)上反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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