王(wáng)剑，CFA

　　每次银行股跌(diē)至过度低估时，股息率相(xiāng)应提升(shēng)，会吸引绝对收益(yì)资金买入，股(gǔ)价也(yě)逐步完成(chéng)筑底。

　　近期，银(yín)行股已上涨半(bàn)年(nián)，又一次(cì)因绝对收益资金追逐高股息(xī)而上涨。

　　但事实上，银行业经营层面，也已经悄然(rán)发生(shēng)一些向(xiàng)好的变化。

　　主(zhǔ)要结(jié)论

　　01

　　银行

　　启动之谜(mí)

　　如果大家觉得银行股(gǔ)是这几(jǐ)天才(cái)开(kāi)始上(shàng)涨，那么(me)就(jiù)大错(cuò)特错了。事实是：

　　银行股自2022年10月底见底之后，已经持续上(shàng)涨了足足半年时(shí)间了……

　　这段时间的银行股涨(zhǎng)幅达到(dào)27％，其中部分银行(xíng)股涨(zhǎng)幅甚至达到50％以上，非常可观。当然(rán)，中(zhōng)间也不是(shì)一(yī)帆(fān)风顺，2022年10月银行股(gǔ)快速下跌后，迅(xùn)速反弹。过完2023年春节后，却冲高(gāo)回(huí)落，调整了近两个月(yuè)时(shí)间，跌(diē)幅不大，不(bù)到10％。然后于(yú)3月底开(kāi)始上涨(zhǎng)，近期加速上涨(zhǎng)。

　　这种事情(qíng)并不是第一(yī)次发(fā)生。过去银(yín)行股(gǔ)的(de)大行情，都是在(zài)悄无声(shēng)息中默默上涨的，因为银(yín)行股平时关注度并不(bù)高。等到因几根大线性(xìng)而吸(xī)引大(dà)家来关注时，已(yǐ)经涨幅不小了。

　　上一(yī)次(cì)类似的事(shì)情是2014年。或许经(jīng)历(lì)过的人都(dōu)能记(jì)得，2014年11月，因为一(yī)次比较意(yì)外的“双降”（降息(xī)、降准），金融(róng)股(gǔ)拔地而起(qǐ)。但在此之(zhī)前(qián)，银行(xíng)指标大约(yuē)在3月见底，然后不声不响地开始回升(shēng)，到(dào)11月时，8个月左右(yòu)时间，涨(zhǎng)幅22％。

　　其他(tā)几(jǐ)次银行股见底，也有类似的(de)情况：没有明确(què)利好，没(méi)有明确新闻，银行股却自己(jǐ)慢慢从底部爬(pá)起来了。

　　是谁先(xiān)知先觉？

　　为行情归因并不容易，因为很难验证。如果确实没有实质性利好(hǎo)，那么只能从资金面(miàn)去猜测：可能是估值便宜到很多资金愿(yuàn)意(yì)出手了。由于(yú)银行(xíng)盈利能力(lì)非(fēi)常稳定，估值低(dī)往(wǎng)往意(yì)味着股息率(lǜ)高。因(yīn)为：

　　ROE稳定，分红率稳(wěn)定，PB越(yuè)低则股(gǔ)息率(lǜ)越(yuè)高(gāo)。

　　而若(ruò)PB低至一定水平时，股(gǔ)息率就会非常诱人。比(bǐ)如近年来(lái)，大(dà)行的ROE在(zài)10％以上，分(fēn)红率30％左右，PB一(yī)度低至0.5倍以下，那么(me)计算出(chū)来的股息率高达6.6％，非常可(kě)观。

　　这(zhè)就好(hǎo)比一只票息(xī)率6.6％的(de)可转债。如(rú)果盈(yíng)利(lì)能力(lì)保(bǎo)持(chí)，则后续(xù)每年收取6.6％的(de)“利息”，如果股价上涨，还能(néng)享受资本利得(dé)。当然，如果股(gǔ)价再(zài)跌，或盈(yíng)利能(néng)力（ROE）、分红率下降，则会遭受损(sǔn)失(shī)。但由于ROE已在(zài)底部(bù)，近期很难再降(jiàng)了。因(yīn)此，这就非常像(xiàng)一张可转债，其市价(jià)下跌时，会有个估(gū)值下限，即“债券价值(zhí)”。

　　于是，其投资(zī)价值就出来了。如果这张(zhāng)“可转债”的票息率(lǜ)高到一(yī)定(dìng)程度，显(xiǎn)著(zhù)高过一(yī)些(xiē)资金的成本(běn)，那么这些(xiē)资金(jīn)自然千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么愿意参与。

　　这(zhè)样，银行股就形成一(yī)个隐形的“估值底”，当估(gū)值低至(zhì)一定(dìng)水平时，股息率(lǜ)诱人(rén)，就(jiù)会(huì)有(yǒu)人参与。

　　当(dāng)然，这(zhè)个估值(zhí)底在某些情况下会被(bèi)打(dǎ)破，即(jí)因为一些负面因素的存在(zài)，导致市场先生觉得银行股(gǔ)的估(gū)值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在(zài)买

　　谁在(zài)卖

　　因此，银行股那种悄无声息的底部，可(kě)能(néng)并(bìng)没(méi)有什么实质利好，就是有(yǒu)些看中股息率的资金默默买入，把底部给买出来了。

　　这(zhè)是些什么样的资金呢？

　　首(shǒu)先可以排除的(de)就(jiù)是以股(gǔ)票型公募基(jī)金为代表的机构投(tóu)资者。因为他(tā)们(men)的(de)考核要求(qiú)是相对(duì)收益，因此在大多数(shù)时(shí)候，他们(men)不会因为(wèi)股(gǔ)息率诱(yòu)人而买入，他们的任务是(shì)战(zhàn)胜自己基金的基准，或者(zhě)战胜可比基金同仁(rén)。所以，即使股息率高，他们也很难做(zuò)出赚取股息率的决策(cè)，这不是他们的考核目(mù)标。

　　因此，银行(xíng)股从底(dǐ)部开始悄悄(qiāo)上涨的这段时间，公募基(jī)金参与很低，这次也不例外。

　　从数(shù)据上也可验证(zhèng)：从33家银行股2022年底基(jī)金持仓比(bǐ)重来看，比重越低，期间(jiān)（过去半年，后同）涨(zhǎng)幅越大，比重越高则(zé)涨幅(fú)越小。

　　除了公募基金(jīn)，其他类似考核的(de)机构投资者(zhě)也是类似。

　　从数据上看(kàn)，我们确实(shí)看到，2023年第一(yī)季(jì)度较上年末(mò)，大(dà)部分A股银行股的基金持仓比例(lì)是下(xià)降的，有些个股甚至降幅(fú)不小(xiǎo)。

　　（一季度基(jī)金持股(gǔ)比重降幅(fú)；单位：个百分(fēn)点；来源：WIND）

　　回顾(gù)第一季度，银行指数走了个过山车，先是上涨，然后春节(jié)后(hòu)下跌（这段时(shí)间刚(gāng)好(hǎo)是人工智能概念(niàn)股(gǔ)大涨，因此机构(gòu)投资者有可能(néng)是(shì)卖出银行等股票，换仓至计算机股(gǔ)票）。到了4月初，人工智能等板(bǎn)块(kuài)行(xíng)情回(huí)落后，银行股重拾升势，且(qiě)涨幅加速。春节后的这段时间，银行(xíng)股(gǔ)刚(gāng)好和人(rén)工智能走(zǒu)出(chū)了一个完(wán)美的“对称”走势。

　　而其他投资(zī)者，比如(rú)个(gè)人(rén)、外资、自营、保(bǎo)险、资管等，则可(kě)能是(shì)买入的(de)。因为这(zhè)些资金不(bù)考核相对(duì)收益，更(gèng)多的是追求绝对收益，因此有(yǒu)可(kě)能是高股息(xī)股票的(de)青睐(lài)者。

　　而决定他们(men)买(mǎi)入的(de)因素中，资金成本(běn)应(yīng)该是个重要(yào)因素。目前，我国近期(qī)市场利率较低、资金(jīn)充沛，其他可替(tì)代(dài)的投资机会(huì)较少，因此股息率显得诱人。同(tóng)时，美国加息(xī)接近尾声，他们的资金成(chéng)本也有望下行，我国高股息股票(piào)也有吸引力。

　　然后我们(men)通过数(shù)据来(lái)加以验证。

　　从2023年一季度(dù)情(qíng)况来看，外资确实在买入(rù)大行(xíng)，并且数量还不少。不(bù)过保险资(zī)金却是有进有出，这(zhè)一点有点与我们(men)预期不符。基金主(zhǔ)要(yào)在卖出。此外，还(hái)有(yǒu)些一(yī)般法人(rén)、其他投资者在买入。

　　（一季(jì)度各类投资者持股变化数；单(dān)位：亿股；来(lái)源：WIND）

　　整体(tǐ)而言，结论大致成立(lì)，即(jí)：在银行股估值极(jí)低(dī)的时候(hòu)，追求绝对收益的(de)资金(jīn)买入了高股息率的个股。

　　从(cóng)散点图(tú)上也(yě)可以清晰看到这一(yī)点：

　　因(yīn)此，这次行(xíng)情，和历史上很多次银行(xíng)底部启动一样(yàng)，很可能(néng)是青睐高股息率(lǜ)的(de)资金，买(mǎi)入低估值、高股息(xī)率的银行股。而他们的口味与公募(mù)基(jī)金刚(gāng)好是(shì)相反的。

　　03

　　事情在(zài)悄悄(qiā千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么o)

　　起变化

　　以上分析，说明了过去(qù)半年的银行股行情，是(shì)追求绝对收益的资金，买入了高股息率的银行股(gǔ)。眼下，很多银(yín)行股股息率依然较(jiào)高，而资金(jīn)面依然(rán)宽松，那么这(zhè)些高股息率股票对绝对收(shōu)益资金依然是有吸(xī)引力(lì)的(de)。

　　那么在银行业的经营层面，有没有实质变化呢？

　　我们在3月曾(céng)经提出(chū)，过去三年期间的(de)一些特殊(shū)政策，已经出现调整(zhěng)的(de)迹象，银行业将要(yào)进入新(xīn)的均衡格(gé)局。比如，在普惠小微领域(yù)，过去几年大行承担了(le)一些监管要求，每年普惠小微信贷(dài)的增长(zhǎng)非(fēi)常快，投(tóu)放利率很(hěn)低(dī)，这对小微金融(róng)市场格局造成了较大影响(xiǎng)，尤其是对(duì)一些原来从事小微业(yè)务的(de)中小银行造成(chéng)压力。

　　【深度】大小(xiǎo)行小微金融逐步达到新均(jūn)衡

　　而在4月(yuè)27日，银(yín)保监会办公厅发布《关于2023年加力提升小微企业金融(róng)服务质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号(hào)），对工作(zuò)要求有了一些调(diào)整。比如(rú)，不(bù)再提“两(liǎng)增”（指单户授信总额(é)1000万元以下小微企业贷款同比增速不(bù)低于各(gè)项贷款同比增速，有(yǒu)贷款余额的户数不低于(yú)上年(nián)同期水(shuǐ)平）要求，不再刚(gāng)性要求降低小微(wēi)信贷利(lì)率，而是要(yào)求“合(hé)理确定贷款利率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小(xiǎo)微(wēi)金融领域，其他方(fāng)面的工作要求(qiú)也陆续从过(guò)去(qù)三年的阶段性政策，慢慢回(huí)归至(zhì)常态化。

　　而银行业这几年由于净(jìng)息差显著回落，盈(yíng)利能力(lì)也渐渐接(jiē)近合(hé)理(lǐ)利润(rùn)底线(xiàn)。因为银行业需要留存一定的利润用于(yú)补(bǔ)充资本(běn)，进而支持下一(yī)期的(de)信(xìn)贷投放，因此利(lì)润并不是越低越好，需(xū)要维持一个合理利润。而目(mù)前盈利能力已经(jīng)接(jiē)近这(zhè)一(yī)底线(xiàn)，所以政策也会相应调整了。

　　【随(suí)笔(bǐ)】什么是银行的合(hé)理利(lì)润和合理息差

　　可见(jiàn)，行业的一些情况已经悄(qiāo)悄发(fā)生(shēng)变化了。

　　那么，有(yǒu)没有一种(zhǒng)可能：那些买(mǎi)入高股息股(gǔ)票的投资(zī)者中，真有些(xiē)先知先觉(jué)者，已经嗅到(dào)了不(bù)一(yī)样的味道？

　　本文为金(jīn)融业(yè)研究方法探讨。本文不(bù)是(shì)证券研究报告，不构成任何投资建(jiàn)议，涉(shè)及个(gè)股千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么也仅为举例(lì)或陈述(shù)事实之(zhī)用，不代表我(wǒ)们对他们的证券或(huò)产品(pǐn)的推(tuī)荐。具体(tǐ)投资建议请参考我们的研(yán)究(jiū)报(bào)告。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么