近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司(sī)财报公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年底的(de)平均每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国(guó)企的(de)市(shì)净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息(de)问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公司估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息(guò)往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的(de)变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债(zhài)务(wù)水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充说明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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