来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随(su正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算í)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.5正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算4％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大(dà)力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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