来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么(biāo)是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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