来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、32022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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