金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化(huà)之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了(le)回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，嫦娥二号拍到外星人已经证实不(bù)论是(shì)从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且嫦娥二号拍到外星人已经证实呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的(de)成长行(xíng)业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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