来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房(fáng)和强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不(bù)确(què)定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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