来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西(xī)南各(gè)区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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