来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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