资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉

近期A股市场(chǎng)持续波动，对资源周期方向的深度理解成为一些基金经理的制胜之道。从持仓来看，重(zhòng)仓资源周期方向成为今年以(yǐ)来一些基金表(biǎo)现出色的主要原因。不少擅(shàn)长资(zī)源周期方向的基(jī)金经(jīng)理受到越来越多投资者(zhě)的关注，如万家基金叶勇(yǒng)、景顺长城基(jī)金邹立虎、大成基(jī)金韩创等(děng)。中国证券报记者梳理多只重仓资源周期(qī)方向的绩优基
金一季报，发现“周期旗(qí)手”的研判颇有共(gòng)通之处，有基金经理写下了数千字的“大作文”，推演多个细分领域背(bèi)后的逻辑。

配置思路各有不同

数(shù)据显示，截至4月(yuè)23日，年内 收(shōu)益率排名靠前的主动管理型基金(jīn)中(zhōng)，多(duō)只(zhǐ)基金重仓资源周期方向，如景顺长城周期优选混合A、万家双引擎灵活配置(zhì)混合A、广发资源优选股票A、中欧瑞丰(fēng)灵活配置混合（LOF）、永(yǒng)赢股息优(yōu)选A、华宝资源优选混合A等(děng)。

仔细分析(xī)上述(shù)基金的一季报，会发现(xiàn)基金经理们的配(pèi)置思路
仍(réng)有不同(tóng)。比如，有(yǒu)的基金经理采取“押注式”策略，将大部分重仓股集(jí)中(zhōng)于单一行业。以永赢股息优选为例，截至一季度末，该(gāi)产品的前十大重仓股中，有八只来自电力行业。去年四季度末，基金经理许(xǔ)拓更是将前十大重仓股全部押注在了(le)电(diàn)力行业。与其类似 的还有万家基(jī)金黄海，截至一季度末，由黄海担纲的(de)万家精选的(de)前十大重仓股中，有八只来自煤炭(tàn)开(kāi)采行(xíng)业。

也有“周期旗手”的行业(yè)布局显得更(gèng)加分散(sàn)。截至一季度末，叶勇管理的(de)万家双引擎灵活配置(zhì)混合的重仓股分布在工(锂矿龙头巨亏！深交所火速追问gōng)业金属、石(shí)油炼化、煤(méi)炭开采、黄金等领域。中欧瑞丰灵活(huó)配置混合（LOF）还在(zài)一季度重仓了油气开采、海运(yùn)等强周期性行(xíng)业。

不 少周(zhōu)期 研究出身的基金(jīn)经理在 去年下半年便预判到(dào)了资源(yuán)周期方向将迎来较(jiào)锂矿龙头巨亏！深交所火速追问为强势(shì)的行(xíng)情(qíng)，加大了相关配置。周期研究员出身的基金经理王凌霄在(zài)博时成长精(jīng)选(xuǎn)混合的去年四季报表示：“一旦(dàn)新一轮海(hǎi)内外库(kù)存周期上行期启动，商品价格可能会 出现中枢抬升，与之对应的上(shàng)游资源品或将迎来戴(dài)维(wéi)斯双击。”在最近发布的一季报中，王凌霄表(biǎo)示：“从细分行业上，延续了2023年四(sì)季度加(jiā)仓锂矿龙头巨亏！深交所火速追问资(zī)源品的操作，2024年全球资源品(pǐn)修复定价的确定性越来越高(gāo)。”

看好大宗商品周期开(kāi)启

在对资源周期行情的宏(hóng)观研判上(shàng)，中国(guó)证券报记者(zhě)发(fā)现，多位基金经理的分析都有相似之处，普遍提及(jí)海外(wài)库存周(zhōu)期见底和(hé)预判新一轮大宗商品周期开启。

比如，叶勇在 一季报中表示，从(cóng)宏观择时角度看，库存周期大
概率(lǜ)已经见底，市场(chǎng)底部(bù)或已临近，叠加海外库存周期触底回升，全球(qiú)需求有望(wàng)转暖(nuǎn)。从大(dà)风格周期来看，大宗(zōng)商品牛市格局已然确立，大(dà)宗商 品(pǐn)周期(qī)依(yī)然处于上行趋势通道中，不(bù)同类型的大宗商品或先后走出趋势性上行
行情(qíng)。

“从海外来看，预(yù)计经(jīng)济(jì)软着陆概率较高，经济面临较(jiào)为健(jiàn)康的通胀水(shuǐ)平和逐步宽松(sōng)的货币环境及即将回升的(de)宏观环境(jìng)，总体外部环境(jìng)大 概(gài)率偏正面。”邹(zōu)立虎判断,“从(cóng)上游资源品大周期来看(kàn)，过去20多年(nián)，2001年到2011年(nián)出现近10年的上升周期，2011年到2020年是接近10年(nián)的
下行周期，2020年下半年起可(kě)能是(shì)新 的10年上升(shēng)周期开启。2024年可能是全球制造业(yè)进入景气周期和(hé)中长期周期共振。”

中欧价值(zhí)回报混合基金的基金经理(lǐ)蓝
小康认(rèn)为(wèi)，经济结构更多地转向
制造业使得实物消费
具有韧(rèn)性。而上游矿产的供(gōng)给面临欠投资、环(huán)保、劳动力等诸(zhū)多约束，因此 资源品的高价格、相关企业高盈利状态有望长期(qī)持续。

展望资源周(zhōu)期新机遇

谈到未(wèi)来的布局(jú)方向(xiàng)，叶勇在一季报(bào)中表示，有(yǒu)色金属将成(chéng)为组合的核心配置方向。“铜、铁矿石
为代表的工业金(jīn)属面临长期产能释放不足的问题，此(cǐ)外(wài)，开采品位 的不断下滑，使得新增资本(běn)开(kāi)支对于产量增长的贡
献效(xiào)率在(zài)下(xià)滑，边际供给成本不断抬升(shēng)。”叶(yè)勇说,“2024年，铜行业原本供应略宽松(sōng)的普遍预期目前(qián)已被逆转，在坚(jiān)韧的需求面前，供给侧的任何突发(fā)风险都(dōu)可能导致价格预(yù)期的(de)逆转。现在看来(lái)，铜的供给紧缺阶段可能提前到来。持续看好铜资源上市公司的机会。铁(tiě)矿石、铝、铅、锌等领 域也有投资 机会待挖掘。”

黄海则表示，在目前宏观环境下(xià)，依然判断低负债、高现金流的煤炭股具备较高的安全性和稀缺(quē)性，国内基建投资企稳回升后，库存处于低位的国内周期资源品将迎来(lái)较(jiào)好(hǎo)的价(jià)格向上弹性趋势。

许拓在一季报(bào)中对高配电力行业做出了(le)解释。他表示，在电(diàn)改背景下，电力龙头公司的盈利稳定性明显提升，叠加其仍(réng)保持一定的业绩增长，当前估值水平偏低。

谈到今(jīn)年的市场热门话题——黄金走势，叶勇表示，黄金(jīn)是对抗长
期通(tōng)胀最好的投资品种之一，也是衡量信用(yòng)货币价(jià)值的“锚”，作为风(fēng)向标，每轮大宗商(shāng)品大周期(qī)行情中，黄金均有优异表现。而在新的百年未(wèi)有(yǒu)的(de)大变局下，国际货币体系可能出现动(dòng)荡，这将推升黄(huáng)金(jīn)上涨的高度。

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