大约(yuē)一个多月前(qián)，一款名为Kimi的国内AI大模型产品爆火，凭借200万字级的(de)长文本(běn)处理能力“出圈”，并以一己之力带火了多只(zhǐ)个股，在(zài)二级(jí)市(shì)场开辟了“Kimi概念股”板块。但(dàn)爆火不久之后，Kimi背后的大模型明星创业公
司月之暗面（Moonshot AI）却遇到了一点麻烦。

最(zuì)近，市场(chǎng)传言称(chēng)月之暗面的创始人(rén)及相关人员通过售出个人(rén)持股套现超4000万(wàn)美元。月之暗面随后对(duì)媒体(tǐ)表示上述消息(xī)不实，并提到公司(sī)已公布员工激励计划。坦率地说，这份澄清(qīng)是比较(jiào)模糊(hú)的(de)，既没有提及创始人是否有减持套现行为，也没有说明减持套现与员工激(jī)励(lì)计划之间的关系(xì)。事件发酵一天后，当记者联系(xì)公司 有关(guān)负责人，问及是否对此事有进一步(bù)详细的(de)说(shuō)明时，公司方(fāng)面则表示，“没(méi)有更多公开回应”。

这件事(shì)在一级(jí)市(shì)场引发了挺多讨论，争(zhēng)议点(diǎn)主要落在创始人(rén)在早期创业阶段是否(fǒu)可以卖老股套现方面。事实上，这不(bù)是创投圈的新现象了，答案见仁见智。过往就有不少投资人公开表达过看法，比如(rú)经纬中国(guó)创始管理合(hé)伙(huǒ)人张颖就明确表示(shì)，创始人和核(hé)心团队在适当时候通(tōng)过卖 老股适当套现改善个人生活(huó)是可以的。况且，即使真的卖(mài)老股套现了(le)，这些(xiē)钱到底作(zuò)何用(yòng)途(tú)，是进了个人口袋还是用(yòng)作公司(sī)其(qí)他事项，目前也(yě)尚无定论(lùn)。

笔者(zhě)认为，创(chuàng)始人能否减持套(tào)现，这只(zhǐ)是月之暗(àn)面此(cǐ)轮(lún)舆情(qíng)事件的表象，其根本上(shàng)反映的是当前(qián)投资人对于AI大模型的暧昧态
度与矛盾心理——因(yīn)害怕错过而押注，但即(jí)使“买(mǎi)定离(lí)手”了也忍不(bù)住将信将疑。

早(zǎo)在两个月前的一场(chǎng)媒体访谈(tán)中，在被问及如何
看待一(yī)些投资机构在这波大模型公司中(zhōng)的布局时(shí)，金沙江创投主管合伙人朱啸虎就(jiù)表示：“有些是典型的FOMO嘛，就(jiù)是Fear of Missing Out，怕错过。”他表达了(le)对基(jī)础大模型创业的不(bù)看好，钟情于能快速变现和盈利的AI应用。因为这番直白的表态(tài)，他被视为“市场
信仰派”的代表。而站在他对面的“技术信仰派 ”代 表，正是(shì)月之 暗面的创(chuàng)始人杨植麟。在此前的采访中，杨(yáng)植麟形
容创业的一年是“向绵(mián)延而(ér)未知的雪山前进”。诗一般的语言，成为AI技术浪漫主(zhǔ)义的一种极致表达。

但实际上，月之暗
面本身就是投资人(rén)“害(hài)怕错过(guò)”的一个典 型例证。今(jīn)年2月，成立仅一年的(de)月之暗面完成新一(yī)轮超10亿(yì)美元融资，一举刷新国(guó)内AI领域最大单笔融资纪录。本轮融资过后，月之暗(àn)面的估值(zhí)飙涨(zhǎng)至(zhì)25亿美元（约合人民(mín)币180亿元），背后站着红杉中国、阿里、小红书、美(měi)团等众多资本方。

事实上，当(dāng)前基础大模型投资领域的“马太(tài)效应”正不断强化。小(xiǎo)公司无(wú)人问津，而月之暗面、MiniMax、智谱AI、百川智能、零一 万物这几(jǐ)家头部(bù)的国内大模(mó)型创业公司则集中(zhōng)了最多
的(de)资本，估值水涨船高，已经让很多想(xiǎng)挤进去分一杯羹的投资人望而却步。目前，投资人普遍认为这(zhè)几个(gè)团队是最有可(kě)能“跑出(chū)来”的公司(sī)，即使贵，也还是希望能(néng)买一张“入场券(quàn)”，先(xiān)“入局(jú)”再说。

但(dàn)即使成功“挤进去了”，投资人的焦虑也不(bù)会减少。做大模型如养一(yī)只吞金兽，需要(yào)源源不断的资金投入，但变现之路还很(hěn)漫长。且不论国内的(de)大模型与ChatGPT、Sora等产品之间还存在距离，而且至今(jīn)为止，尚没有一家基础大模型创业公司(sī)能找到比较清晰的商业路径，无法将(jiāng)技术转化成(chéng)经常(cháng)性、可持(chí)续的收入。押注大模型如(rú)同押注一个模糊的未来，其未来的商(shāng)业前景还十(shí)分不明朗(lǎng)。对于很多投资人
来说，即使买了，恐怕心里也是(shì)不踏实(shí)的。尤(yóu)其在资本下行周期，上市正(zhèng)变得越来越难，退出(chū)通道
受阻，传导到募资端，让募集资金的难度也变得越(yuè)来越大。在面临(lín)重重压力的背景(jǐng)下，投资人对于创(chuàng)始人减持套(tào)现这(zhè)样的传(chuán)闻，自然也就会(huì)更敏感一些。

最近也是上市公司的财报季(jì)。除了提供
算力服务的产业链上游企(qǐ)业以外，很多AI上市公(gōng)司的(de)业绩难以令市场满(mǎn)意
，不少依然处于“烧钱”研发的阶段(duàn)，高研发(fā)投入带来(lái)了很大的盈利压(yā)力。就在杨植麟套现传闻出现的第二(èr)天(tiān)，被称为 “AIGC第一(yī)股”的(de)出门(mén)问问正(zhèng)式登陆港交所，但(dàn)上市第一天(tiān)即(jí)破发，盘中跌幅一度超过20%。对比着看(kàn)，也能(néng)从侧面
说明(míng)投(tóu)资者对(duì)AI信心羸弱(ruò)，最主要的原(yuán)因还是(shì)大模型盈利能(néng)力不(bù)足 ，难以支撑起当(dāng)前过高的估值。

因此，对于大模型(xíng)创业(yè)者(zhě)而言，怎样将技术优势转化成(chéng)可持续的商业(yè)模式(shì)，以更扎实的盈利水平(píng)赢得(dé)投资人 的信任，这是亟需思考和解决的问题。另一方面，当前AI赛道存在头部企业估值高、行业项 目良莠不齐的(de)情(qíng)况，投资人也需要理性评估是否(fǒu)要入局，更要仔细地甄别项目与(yǔ)团队，避免在“害怕错过”的焦虑情(qíng)绪中“踩(cǎi)坑(kēng)”。

东吴证券：静待煤价旺季反弹 看好板块进攻属性inkMacSystemFont, "Helvetica Neue", "PingFang SC", "Hiragino Sans GB", "Microsoft YaHei UI", "Microsoft YaHei", Arial, sans-serif;letter-spacing: 0.544px;text-align: center'>

责编：岳亚楠

校对：冉燕青