8000保代失去“橄榄枝”：IPO锐减、大降薪酬与迷途困顿

投(tóu)行保荐代表人，这一风光二十载、当之无愧的高收(shōu)入群(qún)体 ，正(zhèng)在走入寒冬期。

21世纪经济报(bào)道记者(zhě)从不同规模的券商投行处了(le)解(jiě)到，“827新政”以来(lái)，随着IPO节奏的阶段性收紧，人员冗余，成(chéng)为投行(xíng)面临的普遍问题(tí)。

Wind数据显示，去年8月27日(rì)至今 ，新股IPO仅有107个，月均13个；截至4月25日，年内新上市(shì)企业更是低至(zhì)35家，月均不足9个。相较之下，2020年(nián)到2022年(nián)，月均新 上市企业一(yī)度高达36家(jiā)、43家和35家(jiā)。

新股IPO锐减背后(hòu)，保代数量却在(zài)大幅增加。2020年时，全行业(yè)保代共计6393人，如今已经高达8679人，足足多出2286人(rén)。

换句话说，保代多了2000多人，可以做(zuò)的IPO项(xiàng)目却仅剩约四分(fēn)之一。更为关键的是，保代只是投行人数中的小部(bù)分，每一个保代背后都有(yǒu)数个非保代投行成员进行配合。

“两(liǎng)年前，待(dài)遇不理想换(huàn)一家即可，有经验的保代很吃香。无论是去同业还(hái)是去上市公司，拿到offer都不难(nán)。如今，薪酬一降再(zài)降(jiàng)，但几乎没人敢辞职。投行人员辞职基本等同于失(shī)业。”有资
深(shēn)投行保代告诉21世(shì)纪经济报道记者。

 锐减的IPO

“全面(miàn)注(zhù)册制要来了(le)，从科创板(bǎn)、创业板注册制(zhì)试点情况来看，企业上市速度将会大大加快。我们正在
扩招，为拿下更多项目做准备。”2021年、2022年，多位保(bǎo)代曾数次告诉记者。

那是投行朝气蓬勃的时代。无论头部券(quàn)商还是中小券商，普遍认 为新上市企业(yè)数量将会大增，属于投行的蛋糕盘(pán)子即将扩容。于是，各家投行纷纷 招兵买马(mǎ)，以图更好接住全面注册(cè)制到来后的(de)IPO红利。

2019年7月，注册制伴
随科创 板的(de)开市在国(guó)内首次出现。次年开(kāi)始，IPO数量大增，投(tóu)行(xíng)人(rén)数也随(suí)之飞升。

根据Wind，2019年，全行业保代人数尚为3806人，2020年激增2587人至6393人(rén)，2021年再度增加(jiā)1000人(rén)至7393人，2022年再增405人后达到7798人，2023年再提升至8281人。

按照投行人
士(shì)当(dāng)初的想象，投行人(rén)员大增是为了可以承接 更多(duō)的IPO项目。然而，事与愿违，投行队伍扩容(róng)了(le)，期待中的IPO项目非但没能增加反而骤(zhòu)然减少。

根据Wind，2020-2022年，新(xīn)上(shàng)市企业数量分(fēn)别为432家、524家(jiā)、428家(jiā)，对(duì)应保代人数为6393人、7393人、7798人。平(píng)均一(yī)个IPO项目对应的保代(dài)人数为15人、14人和18人。

然(rán)而(ér)，到了2023年，新股(gǔ78.71亿计提减值去哪了？20份券商年报显露，股质业务成“重灾区”)上市(shì)节(jié)奏下降，新上市(shì)企业只有313家，投行人数却高达8281人。这(zhè)使得一个IPO项目对应(yīng)的投行人数大增至(zhì)26人。

2024年这一趋势进一步加剧。截至4月25日，开年以来新上市企业仅有(yǒu)35家(jiā)，月均不(bù)足9家，这一上市速度与2014年时相近，但当(dāng)年投(tóu)行保(bǎo)代仅有2637人，是如今的三(sān)成(chéng)。

4月12日新“国九(jiǔ)条”及(jí)其配 套政策制
度出台后，沪深交易所上市门槛提高。用投(tóu)行保代的(de)话(huà)来说，这意味着“符合新上市要求的企(qǐ)业数量大幅减少，投行可以储(chǔ)备的IPO项(xiàng)目锐减。”

更令保代(dài)们(men)无奈的是，业内已经逐渐认清一个事实，IPO节奏即使恢复(fù)如常，也难以达到昔日动辄(zhé)四五百(bǎi)家的高速度，每年新上市企业200多(duō)家大(dà)概(gài)率将成为常态。

对(duì)于2024年的新上市(shì)企业数量，业内当(dāng)前(qián)共识度相(xiāng)对较高的说法是共计200家，预计北交所100家(jiā)、沪深交易所各50家。

沪深交易所各(gè)50家是什么概念？2021年，仅科(kē)创板新股IPO即多达162家，创(chuàng)业板更是达到199家，中 信(xìn)证券一家保荐的(de)A股IPO项目即有68个。

“僧多肉少(shǎo)，肉还在进一(yī)步减少，投行的(de)苦日子(zi)或许才刚刚开始(shǐ)。”多位保代如此感慨。

 消失的“橄榄(lǎn)枝”

人员冗余、可(kě)做项目锐减，外
加2022年以(yǐ)来券商业绩(jì)整体承压，降薪乃至裁员，成为投行人不(bù)得不(bù)直面的(de)难题。

根据(jù)受访(fǎng)保代分析，当前受影响相对较小的券商投(tóu)行(xíng)包括两类，一类为(wèi)开源证券(quàn)等主攻北交所和新三板(bǎn)、其他板块业务鲜少涉及者；另一类(lèi)是主(zhǔ)要(yào)依靠(kào)股东方“供养”、历来所做IPO业务数量较少
者。

与之相对(duì)，IPO综合实 力强劲的头(tóu)部券商，以及以投行为(wèi)特色、沪深交易所(suǒ)项目(mù)较(jiào)多的中 小券商所受冲击(jī)更大(dà)。这(zhè)两类券(quàn)商当前的投行人员
冗余也(yě)相对更(gèng)为更重(zhòng)。

根据中国证券业协会数据，当前保代(dài)人数在500人以上的投行共有三家，分别为中信(xìn)证券（630人）、中信(xìn)建投（595人）和中金公司（520人），三家券商今年1月1日(rì)-4月(yuè)25日所做IPO项目分别为(wèi)4个、3个(gè)、3个，相较(jiào)于(yú)2022年高(gāo)峰期同期为19个(gè)、12个(gè)、12个，差异悬殊。

海通证券、华泰证券保(bǎo)代人数位列行业第三和第四，分别为423人和409人；国泰(tài)君安（348人）、民生证券（330人）、国信证(zhèng)券(quàn)（325人）三家保代人数在300人以上(shàng)；国金证券（299人）、申万宏源（276人(rén)）、东方(fāng)证券（254人）、招商证券（235人）、广发证券（231人(rén)）、国投证券（205人）、兴(xīng)业(yè)证券（200人）保代人数也在200人以上(shàng)。

公(gōng)开数据显示，保代200人以上的(de)券商投(tóu)行共计18家(jiā)，伴随(suí)IPO节奏放缓和沪深(shēn)交易所上市(shì)门槛的提(tí)高，这些券商均面临不小的(de)投(tóu)行人员冗余压力。

于是(shì)，降薪和裁员大幕逐渐拉开。

首先，降薪是各家(jiā)券商(shāng)投(tóu)行的共同现象(xiàng)，降薪幅(fú)度各有不(bù)同，即使抗压能力更强的头部券商，投行薪酬下降30%也较为常见；有些底薪低、收入主要依(yī)赖项目提成的中小券商，降薪或不明显，但 由(yóu)于可做项(xiàng)目锐减乃至清零，实际到手收入往 往腰斩(zhǎn)起步。

不过，薪酬一降再降，主动辞职者却寥寥无几。

“这年(nián)头，各(gè)家券商投行人员都冗余，除非(fēi)个人资源非常丰富，否则辞职基本等同于告别(bié)投行，甚至接近于失业。”有年轻保代告诉记者。

放在2021年等IPO火(huǒ)热(rè)时期，资深投行保代可(kě)谓多方争抢的“香饽饽”。多位保代(dài)曾告诉记(jì)者(zhě)，当年，内(nèi)资同行想挖自(zì)己，外资投行想将其带走，就(jiù)连上市公司老板都来喊他们去做高管。

“当年，我带着一(yī)帮年轻的投行小朋友做项目，虽(suī)然辛苦(kǔ)，一年(nián)也能到手大几(jǐ)百万，没有(yǒu)考虑过(guò)离开。现在投行日子艰难了，有(yǒu)时也会想，如果当时(shí)去了上市(shì)公司日子会不会好过一(yī)些？”某资深保代兼投行分管负责人(rén)告(gào)诉记者。

但(dàn)去年下半(bàn)年以来，上述保代(dài)均没能等来新的(de)橄榄枝，无论是同业还是企(qǐ)业，近期都勒(lēi)紧裤腰带不再高(gāo)薪挖人。

其次，转岗是部分券商的折中之道(dào)。典(diǎn)型如中信证券，其年初对(duì)100余(yú)位总(zǒng)部(bù)投行股权业 务人员进行转岗，多数安排到投行债(zhài)券业务部门，少(shǎo)数划转至其他业务条线。转(zhuǎn)岗之后，相关人员如(rú)果长(zhǎng)期(qī)无法完成新岗位业绩考核，将会被降薪乃至末位淘(táo)汰。这也是券商的(de)通用之道。

再者，将业绩不佳(jiā)团队悉数裁
撤，或裁掉(diào)其(qí)中部分(fēn)成员，同样是券商投行人可能面临的命运。不过(guò)，目前进行大规模裁员的投行相对少(shǎo)见。

“培养一名资深投行保代的成本还是挺高的，能不裁员(yuán)就不裁员。如果(guǒ)必须要裁，年 轻小朋友被辞退的概率更大。”某投行负(fù)责人直言。

黄金期渐行渐远

资深投行人的心态之变，也是行业生态变化的折射。

保代的问世(shì)始于(yú)2004年。2003年12月，《证(zhèng)券发行(xíng)上(shàng)市保荐制度暂行办法》发布。根据(jù)该文件(jiàn)，2004年2月1日起，我国发行审核制度正式进入
保荐(jiàn)制阶段。

2004年5月10日，我国首批保荐人和保(bǎo)荐代表人注册登(dēng)记，67家证券公司注册登记(jì)为保荐人，609个证券从业人员注册登记(jì)为保荐代表人(rén)。

2005年，股(gǔ)权分置改革全面启动，保代可做的IPO项目78.71亿计提减值去哪了？20份券商年报显露，股质业务成“重灾区”也逐渐(jiàn)增加，投行成为备受(shòu)追捧的高(gāo)薪行业(yè)，保(bǎo)代
人数
稳步增 加。

由于早年间数据难(nán)以寻觅，记者(zhě)根据Wind梳理发现，2012年时，全行业保代人数(shù)达到2154人，是2004年首批(pī)保代人数(shù)的3.5倍；2013年至(zhì)2019年，以每年(nián)120人-360人的速度增长，多数年份增(zēng)速(sù)在200人-300人之间。2019年，科创板试点注册制(zhì)开启，2020年至2021年，投行人数分别增加2587人和1000人(rén)；此后增幅降至(zhì)500人(rén)以内，但较2019年及之前仍然偏快。

Wind最(zuì)新数据显示，当前投行人数共计8679人，是2004年首批保代人数的14.25倍。

值得注意的是，2021年以(yǐ)来监管(guǎn)反复(fù)强调压实中介机构责任，签字保代被处罚概率(lǜ)增加，压在投行人肩上的(de)重担(dān)明显加重；外加2023年“827新政”以来，新上市企 业数量锐(ruì)减，投行可做项目减少，投行性价比再度下降。

如今，一些投行老人不再建议年(nián)轻亲友走保代(dài)之路(lù)。

“保(bǎo)代的(de)黄(huáng)金年代过(guò)去了。现在的(de)保(bǎo)代，需要干更多的活、面临(lín)更大的(de)监管处罚压力、更(gèng)大的失业概率，到(dào)手的薪水反而下降。”

但除了投行，做什么职业更好呢 ，老保代们似乎也不知路在何方 。

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