来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度(dù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

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　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了(le)一项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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