文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别)虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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