来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōn五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方g)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本(bě五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方n)次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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