2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济(jì)的(de)压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的(de)预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤没带罩子让捏了一节课感受(yóu)其是(shì)大(dà)数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì没带罩子让捏了一节课感受)视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价(jià)会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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