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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司(sī)

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