金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的(de)低(dī)利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季(jì)度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的(de)背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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