调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而(ér)，今年(nián)与去年(nián)的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期(qī)货(huò)日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

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　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对(duì)于衰退(tuì)的预期(qī)再(zài)起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳(fāng)烃(tīng)的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期(qī)高(gāo)位，但当前美(měi)湾(wān)芳(fāng)烃库(kù)存较(jiào)高(gāo)，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年(nián)的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚(yà)价差一直(zhí)保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下(xià)行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二(èr)季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而(ér)有了(le)去年二季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了(le)长约，今(jīn)年的(de)出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大(dà)概(gài)率仍将发(fā)生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极(jí)大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了不稳定(dìng)的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两(liǎng)套年产能(néng)共500万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不(bù)佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没(méi)有真正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续(xù)大(dà)幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同(tóng)样(yàng)面临成品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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