近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹，兴福电(diàn)子第二(èr)大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从事柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹湿电子(zi)化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸(suān)产品按(àn)照纯度等级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路(lù)行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化(huà)工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子(zi)原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指公司(sī)发生的与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)无直(zhí)接关(guān)系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同(tóng)行(xíng)业(yè)可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众多集成电路客(kè)户(hù)的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入(rù)占(zhàn)比持续(xù)提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少(shǎo)上升空(kōng)间(jiān)？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子(zi)控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福(fú)电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先正(zhèng)达(dá)，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子(zi)达到的目(mù)标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等(děng)原(yuán)材料(liào)、电力等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集(jí)团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集(jí)团及其控制的其他公司(sī)主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集(jí)团在(zài)公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发(fā)集(jí)团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化(huà)学品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩(jì)具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法(fǎ)局(jú)的行(xíng)政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚(fá)金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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