近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津(jīn)的(de)防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的(de)投资(zī)者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激(jī)励措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

热忱用来形热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物容什么词，热忱用来形容什么事物　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的(de)资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符(fú)合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务(wù)水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额(é)外推(tuī)动力。

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