事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等(děn说唱歌手bp，说唱b7是什么意思g)或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōn说唱歌手bp，说唱b7是什么意思g)工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。说唱歌手bp，说唱b7是什么意思4月，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 说唱歌手bp，说唱b7是什么意思