2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对(duì)经济(jì)的压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末(疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别mò)或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对(duì)人(r疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别én)工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利(lì)差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了(le)对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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