4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(z无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方hèng)策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融(róng)资(zī)较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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