事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％<中国内战打了几年，中国内战打了几年时间strong>的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全(quán)面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行(xíng)规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(中国内战打了几年，中国内战打了几年时间fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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