5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题(t数学中e等于多少，高中数学中e等于多少í)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发(fā)行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年(nián)研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)数学中e等于多少，高中数学中e等于多少布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落(luò)实(s数学中e等于多少，高中数学中e等于多少hí)到日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系(xì)进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的(de)衡量、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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