文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点(d命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么iǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明(míng)显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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