来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年妥否的意思是什么，妥否的用法12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī妥否的意思是什么，妥否的用法)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现妥否的意思是什么，妥否的用法(xiàn)代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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