4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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