来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续(xù)，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外(wài)，产业(yè)政策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议(yì)首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从(cóng)一季(jì)度公布(bù)的(de)数据看(kàn)，确(què)实(shí)好于去(qù)年四季度时(shí)的预(yù)期。但随(suí)后(hòu)会议(yì)也(yě)提(tí)到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量(liàng)发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思(sì)季度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经(j人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思īng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策(cè)短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展要求(qiú)，会议强调经济要(yào)实(shí)现(xiàn)“质(zhì)的有(yǒu)效(xiào)提(tí)升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强(qiáng)刺(cì)激(jī)的方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶段更多通过(guò)激发市场化(huà)的力(lì)量(liàng)去推(tuī)动经济修复，通过改革开(kāi)放(fàng)的方(fāng)式(shì)激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公(gōng)平(píng)竞争(zhēng)、共(gòng)同(tóng)发展的法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空(kōng)间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求(qiú)是未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居(jū)民劳动收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极(jí)稳步(bù)推(tuī)进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更(gèng)加重要的(de)位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本盘。要支(zhī)持有条件的自(zì)贸试验区和(hé)自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际(jì)高标准(zhǔn)经(jīng)贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技自立自(zì)强根基，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设和配套(tào)电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定(dìng)程(chéng)度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推(tuī)动(dòng)平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济(jì)问题依(yī)然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。

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