金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年初的(de)低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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