4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落(l七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米uò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需(xū七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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