来源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当前经(jīknocked什么意思，knocking什么意思ngknocked什么意思，knocking什么意思)济形势(shì)和经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调“实体经(jīng)济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是重点任(rèn)务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了(le)今年的(de)成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确(què)实好于(yú)去年(nián)四(sì)季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要是(shì)恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级(jí)面临新的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍(réng)需要(yào)克服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求”是(shì)当(dāng)前经济持续回升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的(de)发(fā)展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一点和去年(nián)经济工作(zuò)会议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持(chí)续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经(jīng)营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过(guò)激发(fā)市场化(huà)的力量(liàng)去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企业公平(píng)竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主要还是(shì)以(yǐ)提(tí)振信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策(cè)要“加(jiā)力(lì)提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了(le)去年12月会(huì)议(yì)的表述(shù)。对于政策(cè)的要求(qiú)，本次会议(yì)强(qiáng)调(diào)“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在超大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持有(yǒu)条(tiáo)件的(de)自贸试(shì)验区和自由贸易港对(duì)接国际(jì)高标(biāo)准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建(jiàn)设(shè)现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议明(míng)确“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套(tào)电(diàn)网改造(zào)”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用(yòng)人(rén)工智能发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们(men)认(rèn)为，人(rén)工智能发(fā)展到一定程度，监管措施(shī)也必然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们(men)认为，房地产产业链(liàn)、中小金(jīn)融(róng)机构的(de)风险出清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的(de)风(fēng)险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年和(hé)去年最(zuì)大的(de)不同是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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