私(sī)募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记(jì)备案以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规模(mó)不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的(de)机构投资(zī)者之(zhī)一(yī)。中基协结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善(shàn)私(sī)募证券投资(zī)基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环(huán)节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存(cún)续门(mén)槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募证券投资基金初始募集及存(cún)续(xù)规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私(sī)募(mù)投资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金开(kāi)放申赎频率不(bù)得(dé)高于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投资(zī)能力(lì)，组合(hé)投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资(zī)。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的(de)资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产(chǎn)的2三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默5％；同(tóng)一私募(mù)基(jī)金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基(jī)金投资于其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资(zī)除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提(tí)供(gōng)通(tōng)道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益(yì)优(yōu)先与公平(píng)交(jiāo)易(yì)原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)不(bù)同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模(mó)以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定期(qī)开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在(zài)最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风(fēng)险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当对(duì)投(tóu)资(zī)者资(zī)金来源的(de)合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机构资(zī)产管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基(jī)金提供规避投(tóu)资范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报记者(zhě三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默)表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金(jīn)融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募(mù)基金(jīn)相(xiāng)对其(qí)他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏好回(huí)到策略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符(fú)合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募(mù)集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)等(děng)投资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存(cún)量基(jī)金新募集的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确(què)的(de)基金存续期，以促进目(mù)前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改。

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