4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今(jīn)的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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