原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依(yī)然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化(huà)加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间(jiān)挤压(yā)式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得(dé)了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的(de)发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的(de)优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局(jú)很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财(cái)报发(fā)现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库(kù)存(cún)很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面(miàn)的(de)恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于(yú)库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量(liàng)不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出(chū)。

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