文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心(xīn)的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超储的(de)主要流向(xiàn菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里g)。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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