事件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价(jià)的(de)大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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