近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国(guó)企改革(gé)事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投(tóu)资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（PO很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短Es）。目前，许多很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短外资投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功(gōng)机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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