2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市(shì)企业(yè)产量不断扩(kuò)大，营收、归(guī)母净利润不(bù)断增(zēng)长，但行业内上(shàng)中下游(yóu)板块(kuài)的(de)盈利能力分化严重，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业(yè)主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅片生(shēng)产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长(zhǎng)的(de)利润贡献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价(jià)格下行预期增加，结合对企业(yè)经(jīng)营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于(yú)中下游企业来说意(yì)味着(zhe)原材(cái)料成本(běn)得到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升。

　　归(guī)母净利润突(tū)破(pò)千(qiān)亿，八成企业(yè)利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市(shì)场(chǎng)加大对(duì)上市公司的(de)扶(fú)持(chí)力度。金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大(dà)扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同(tóng)步的是(shì)上市企业经营(yíng)规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福(fú)斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处于供不应求的(de)状态(tài)，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业归(guī)母净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光(guāng)伏(fú)产(chǎn)业的(de)红(hóng)利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数(shù)板(bǎn)块毛(máo)利率不(bù)及行业(yè)平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛利率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源(yuán)于供不(bù)应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设备行(xíng)业的原材料方，硅(guī)料硅(guī)片板块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完(wán)成备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代(dài)表(biǎo)之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成(chéng)规模效应。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设(shè)备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全(quán)能源(yuán)和(hé)TCL中环(huán)3家硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利(lì)润就增长了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块平(píng)均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈(yíng)利(lì)情况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆(bào)赚的(de)背后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域(yù)的光伏加(jiā)工设备和逆变器(qì)毛利率3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的(de)毛(máo)利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器(qì萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌)在全球主流市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度(dù)放慢(màn)，中下游(yóu)盈利能力(lì)有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价格自(zì)高位走出(chū)下行趋势，行业格(gé)局将发(fā)生(shēng)怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片价格下跌(diē)幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可(kě)看出硅片价格下(xià)跌(diē)对上游(yóu)公司盈(yíng)利的(de)影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存(cún)货(huò)周转率数(shù)据(jù)发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下(xià)行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士认为(wèi)，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还有进(jìn)一步下行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏(fú)加(jiā)工设备等对中下游板块(kuài)，将能较(jiào)好控制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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