核心观(guān)点:在当前(qián)经(jīng)济恢复的不(bù)确定性(xìng)下，高股息策略有望以其确定的股(gǔ)息收入和较高的安全边际为投资者提供不错的收益。而基本面稳健，分红(hóng)率(lǜ)高(gāo)而(ér)稳定，估(gū)值处于历史(shǐ)低(dī)位，银行板块将(jiāng)成为高股息策略的理想(xiǎng)增配板块(kuài)。

　　高股息(xī)策略是以股息率(lǜ)为(wèi)投资要素，选择股息率较高的股(gǔ)票并(bìng)长期持有(yǒu)的投资策略。高(gāo)股息率一方面(miàn)意味着(zhe)公司有较高的股利支付(fù)率，投资者每(měi)年可(kě)以(yǐ)获得较高(gāo)的股利收(shōu)入作(zuò)为绝对收益，另(lìng)一(yī)方面意(yì)味着公司估值较低，因此具备一(yī)定(dìng)的安全边际，而(ér)且投(tóu)资的(de)成本相对较(jiào)低，长期持有还可以节(jié)税。从(cóng)历史(shǐ)表现(xiàn)上(shàng)来看，高股息(xī)策略的安全性(xìng)较高，在市场(chǎng)下行阶段更加(jiā)抗跌，防御性更强。从当前(qián)宏(hóng)观经济的角度来看，疫情(qíng)三年后经济(jì)恢复(fù)抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来仍然有(yǒu)较大的不确定性(xìng)；从大类资产的投(tóu)资收益来看，目前可(kě)投资的资产不多(duō)，收益率在下行。因此以银行(xíng)板(bǎn)块为代表的高股息策略有望取得相(xiāng)对不(bù)错的收益。

　　高(gāo)股(gǔ)息率想(xiǎng)要(yào)取得较(jiào)好(hǎo)的(de)收益就需要满足以(yǐ)下几个条件：1）在分(fēn)子部分也(yě)就是股(gǔ)息端需要有一贯较(jiào)高而且稳定(dìng)的(de)分(fēn)红(hóng)率；2）有稳定股(gǔ)息的前(qián)提就(jiù)是行业基本(běn)面(miàn)需要稳定(dìng)；3）在分母(mǔ)部分(fēn)也就是股价(jià)端估值低，因此(cǐ)安全边际比较高，下(xià)降空间有限，波动性较(jiào)低(dī)；4）公司最好有一定的成长性，股价有(yǒu)进一(yī)步提升的可能

　　而银(yín)行板(bǎn)块(kuài)恰好满(mǎn)足以上条(tiáo)件(jiàn)：1）上市银行过去三年的(de)现金分红率整(zhěng)体都在24％以上，其(qí)中大(dà)行(xíng)最高，其次是股(gǔ)份行和城商行，农商行相(xiāng)对低一些。2）银行高(gāo)分红的背后(hòu)也离不开(kāi)经营业绩的稳定。从2023年(nián)一季度来看，上市银行整(zhěng)体(tǐ)营收同(tóng)比+0.6％，在一(yī)季度集中迎(yíng)来资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价(jià)的情(qíng)况(kuàng)下能够保持正增殊为不易。上市(shì)银行整(zhěng)体(tǐ)净利润同比+2.3％，行(xíng)业(yè)利(lì)润增(zēng)速高于营收(shōu)，拨备与(yǔ)税收优惠共(gòng)同(tóng)贡献(xiàn)利润释放。预计随着大行重定价(jià)的压力过去以及(jí)二三(sān)季度(dù)农商行(xíng)小微投放旺(wàng)季的到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银行存款利率的(de)下(xià)行(xíng)和理财资(zī)金赎回的趋缓也会使得负债成本有望进一步下行，净息差预计会在下半(bàn)年提升。资产(chǎn)质量方面银行板(bǎn)块处(chù)于历(lì)史(shǐ)较(jiào)优(yōu)水平，上市银行不良率继续环比下(xià)降(jiàng)，基本处在2014年来历(lì)史低(dī)位(wèi)，拨备覆盖率(lǜ)维(wéi)持在245％的高位。3）目前银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最(zuì)低的。而(ér)从(cóng)2010年到(dào)现在(zài)的历(lì)史数据来看，银行板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较低的水平。因此银(yín)行板块的(de)配置安全边际和性(xìng)价比较好，作(zuò)为低抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来(dī)且(qiě)稳(wěn)定的分母也保证了(le)其(qí)比(bǐ)较(jiào)高的股(gǔ)息率。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量(liàng)”比较高的板块，从去(qù)年底开始监(jiān)管开始提出中特(tè)估(gū)后(hòu)有比(bǐ)较不错的表(biǎo)现，国资持股比例(lì)和(hé)今年以来的涨幅也有43％的正(zhèng)相关性，中特(tè)估有(yǒu)望为投资者带来(lái)除(chú)稳定股(gǔ)息收益外的附加资本利得。

　　风险提(tí)示事件：经(jīng)济下滑超预期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢(yì)价(jià)》

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