复活的作者是谁，复活的作者是谁

　　文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录(lù)1复活的作者是谁，复活的作者是谁0.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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