金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友步(bù)消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的(de)边(biān)际(jì)变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与有效需(xū)求或供给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指出，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部(bù)因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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