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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘(pái)徊(huá姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她i)。

　　当姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她t: 24px;'>姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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