来(lái)源(yuán)：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经(jīng)济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年(nián)以(yǐ)来，经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经济(jì)恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩(kuò)大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢(huī)复(fù)，经济发展呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪g>。从(cóng)一(yī)季(jì)度公布的数据看，确(què)实好于去年四季度时的预(yù)期。但(dàn)随后会(huì)议也(yě)提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有明显改善，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我们(men)认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和(hé)扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神(shén)一(yī)致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺激(jī)的方式，而(ér)是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续(x风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪ù)增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过激发(fā)市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过(guò)改革开放的方(fāng)式(shì)激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要(yào)依(yī)法合规经营(yíng)。要(yào)下决心(xīn)从根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还是(shì)以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活(huó)力为(wèi)主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策(cè)的(de)要(yào)求(qiú)，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡居(jū)民收(shōu)入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务(wù)消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要(yào)还是靠(kào)居民(mín)劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是(shì)政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城中村(cūn)改造和(hé)“平急(jí)两用”公共基(jī)础设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革(gé)开(kāi)放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发(fā)展(zhǎn)：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实体经济(jì)”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并不(bù)是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发(fā)展优势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发展到(dào)一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认为，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融(róng)机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他方面的(de)经(jīng)济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。