来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)。怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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