2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型(x1ma等于多少a，1ua等于多少aíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这1ma等于多少a，1ua等于多少a将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán1ma等于多少a，1ua等于多少a)管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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