原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒产业(yè)不约而(ér)同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实(shí)施技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌正在(zài)加速琪琪格蒙语什么意思(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么(me)像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，琪琪格蒙语什么意思下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去(qù)库(kù)存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临(lín)不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán琪琪格蒙语什么意思)行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏(lán)的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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